我为什么投资三友化工!

11月16日清仓中国平安(SH601318) 。我买入一只股票后，一般都会写一篇《我为什么投资XXX》的小文来给自己壮壮胆，唯独平安没写过；前段时间我针对手中个股写了一系列的“2017三季报印象”，也唯独没写平安。因为中国平安实在太复杂了，我这点浅薄的功夫根本看不懂看不透，也就不敢献丑，迷迷糊糊觉得低估时就买入了，懵懵懂懂觉得到了合理价位就卖出了。但有一点是肯定的，这是一家好公司，祝福每一位继续持有中国平安的投资者都有好收成！

按我的操作系统，会再找一家沪市公司来填补市值空缺，11月17日以10.51元初次买入三友化工(SH600409)。现在按个人惯例说说为什么投资三友化工。

一、看行业。三友身处化工行业，有粘胶纤维、纯碱、烧碱及PVC、有机硅四大类产品，但根据2016年报，营收和利润占比超过20%的只有粘胶纤维和纯碱两项，其中：粘胶纤维收入占42.17%，利润占32.36%；纯碱收入占26.69%，利润占37.70%。因此，要分析三友化工，重点也在这两个细分产业。

纯碱：是基础化工产品。“基础”的含义有两方面：一是简单，进入门槛低，这就形成很强的周期性，涨价——蜂拥而入——产能过剩——降价拼杀——弱者出局——供不应求——涨价，3~4年左右一个轮回，这是苦逼的一面；二是必需，纯碱广泛应用于玻璃、冶金、洗涤剂、建材等下游产业，素有“工业味精”之称，具有不可或缺性，这是有利的一面。

纯碱生产过程中会排放废水废渣，属于高污染行业，就连山东海化(SZ000822) 这样的央企大厂去年也因废渣溃坝事故而遭受重大损失。因此在这两年的供给侧改革中，环保成为最重要的调控手段，部分无能力达到排放标准的小厂被淘汰出局，新增产能受到严格控制。因此这两年纯碱供不应求，价格一路走高，但短期内几乎没有新增产能，这对已经进场的大型企业来说是好事。如果继续保持环保的高压态势，将大大降低纯碱行业的周期属性。

粘胶纤维：我原以为粘胶纤维是石化产品，在越来越崇尚自然的消费趋势下，个人并不看好化纤行业。但了解后才知道，粘胶纤维是【以“木”作为原材料，从天然木纤维素中提取并重塑纤维分子而得到的纤维素纤维】。这么有文化的解释还是看不懂吧？我也不懂，但知道了现在流行的莫代尔、竹纤维、天丝其实都是粘胶纤维后，我就懂了。以前我自己买贴身衣物都是纯棉的，但从前两年开始，就转向莫代尔或竹纤维了，这种“源于天然、高于天然”（广告语）的布料，在手感、透气性方面确实比纯棉的还要舒服（真实感受），这不正是我一直在寻找的美好生活（消费升级）概念股吗？（顺便科普一下粘胶纤维和棉花、涤纶纤维的不同特点）

前几年粘胶纤维因其优异性能在纺织原料中异军突起，需求增长速度大大高于棉花和化纤，但产能的扩张更快（中国特色），目前整个行业处于供略大于求的状况，价格也处于历史低位。但同样由于环保的限制，2014年以后产能增长速度迅速降到5%以下，而市场需求依旧保持着10~15%的稳定增长，供需差正在逐渐缩小，价格也从2016年开始逐步回升，而且产能正在向大型企业集中。

二、看公司。通过行业分析，三友化工主打的两个细分市场都是有稳定需求但门槛不高、竞争激烈的行业，拼的是谁的规模大、成本低。令人高兴的是，三友化工在这两个细分市场都占据了国内第一的位置，是双料龙头。

三友是国内销量最大、盈利能力最强的纯碱厂家，特别是相对高端的重质碱占比在85%以上。主要经营指标较行业第二山东海化具有明显优势，二者对比如下：

在粘胶纤维方面，三友的规模排名国内第一、全球第三，明年上半年20万吨差别化粘胶纤维项目投产后，其全球排名将上升到第二，并进一步拉大与国内同业的距离。国内粘胶纤维前三强的对比如下：

三友化工上市之初只有无机盐碱产品，随后通过收购等方式做大粘胶纤维产品，已经在营收规模上超过了纯碱。除了这两大主导产品，三友化工还有烧碱及PVC、有机硅等两类产品。这四大产业的产品或衍生物互为原料，形成循环利用，既降低了成本，又减少了排放。而且从2016年年报的描述来看，各类产品的周期长短不一样，通过不同的曲线叠加使之趋于平滑，显然，三友化工正努力使自己成为一家身处周期性行业里的非周期性公司。这虽然使得某一产品涨价时，三友的股价弹性往往不如其他公司，但有利于经营业绩的长期稳定性。从三友化工扩展产品线的方向可以看出，战略思路很清晰。

三友化工是一家非典型国有企业，其实际控制人是唐山三友集团，。四大资产管理公司一般不会直接插手公司经营，因此管理层可以获得充分的授权，但同时在财务和风险上又会受到一定的制约。

此外，三友化工还拥有大量的土地储备，可能还是彼得林奇所说的隐蔽资产型公司，这方面我还没有详细分析，后续会补上。

三、看价格。三友化工目前动态PE约11倍、PB约2.2倍，横向比，均显著低于同行业的其他公司，也低于整个A股的平均水平；纵向比，三友化工最近10年PE的中位数约28倍，现阶段也处于较低位置。估值偏低的主要原因，估计市场还是担心这两年的业绩高速增长是否具备可持续性，从公司前些年的业绩表现看，波动起伏也确实比较大。但公司自20003年上市以来，从来没有亏损过，这在强周期性的原材料工业领域是不多见的，可见在抵御周期性风险方面做得还不错。

总结：三友化工身处竞争激烈的周期性行业，经多年打拼已成为纯碱和粘胶纤维双料龙头，凭借规模和成本优势，其经营业绩优于同行，理应享受龙头溢价，但实际情况却是估值明显低于行业平均水平和A股的整体水平，符合我“大地龙”（大蓝筹+地板价+行业龙头）的选股策略。这几天也观察雪球上关于三友化工的讨论贴，平均一天下来不到五条，看来真是一朵不被关注的沙漠之花，那就人弃我取吧！