【海通建材 钱佳佳/冯晨阳】华新水泥(600801)2017年度业绩预告点评: 业绩超预期,关注开春需求启动情况

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事件：公司公布2017年度业绩快报，公司2017年收入约208.9亿元，同比增长54.4%；归母净利润约20.8亿元，同比增长359.7%，超过前期业绩预增公告增速300%~350%区间的上限；EPS约1.39元；扣非归母净利润约18.0亿元，同比增长288.8%，符合前期业绩预增公告增速270%~320%区间。其中第4季度收入约63.4亿元，同比增长49.9%；归母净利润约10.3亿元，同比增长253.2%

点评：
4季度销量维持高位，错峰限产致盈利水平大幅提升。
1）公司前期以约13.75亿元收购拉法基水泥资产（其中分别有69%、20%、11%产能位于云南、重庆、贵州），分别新增熟料、水泥产能约1000万吨和1500万吨，占收购后产能约18%、17%，拉法基水泥资产于2017年初开始并表，增加全年收入约43亿元，占全年收入的20.6%。

2）我们预计2017年公司水泥熟料综合销量约6870万吨、同口径同比增长约3%，其中第4季度销量约1900~2000万吨，增速环比改善明显，验证需求表现不错。

3）4季度错峰限产执行超预期，行业库容比持续下探，公司核心地区湖北、云南、湖南高标水泥含税均价同比大幅上涨，公司4季度全口径吨均价约332元，分别同比环比提升41、43元。

4）公司2017年全年扣非吨净利26元、同比提升17元，其中第4季度吨扣非归母净利约41元，分别同比、环比提升18、22元。

2018年协同、环保限产常态化有望使得行业盈利中枢维持高位。短期来看，公司核心地区湖北、云南、湖南在2018Q1均有限产规划，产能收缩在2018Q1中后期才结束，区域水泥价格淡季回调幅度整体弱于华东地区。中期来看，根据2018年经济工作会议，供给侧结构性改革为工作主线、环保为三大攻坚战之一，行业层面未来新增产能有限，在此背景下水泥企业的协同限产常态化，我们预计行业盈利中枢有望维持高位。此外，中国水泥行业协会已公布《水泥行业去产能行动计划2018-2020》方案并将上报政府有关部门，规划2020年前去化约4亿吨熟料产能，方案后续的批复及执行值得关注。

国际化布局业内领先，国内继续优化生产线结构和布局。海外方面，公司目前已投产熟料产能接近400万吨（塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线）、熟料产能约占公司总产能的7%；尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。国内方面，公司近期通过产能置换方式优化生产线结构，淘汰小型生产线，加大大型生产线比例（如黄石公司淘汰4条小线置换1条万吨线）；西藏3#线3800t/d已开建，预计可在2018年内建成投产。

维持“增持”评级。从2018年固定资产投资规划来看，公司所在的华中、西南地区增速预期较强。我们预计公司2017-2019年EPS约1.39、1.77、1.97元，给予公司2018年PE11倍，目标价19.47元。

风险提示。地产基建需求低于预期；海外项目推进缓慢。

顺颂商祺

海通证券研究所 建材团队

钱佳佳 建材行业首席分析师

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冯晨阳 建材行业分析师

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