海螺水泥(600585)16年报点评——销量增长、成本优化促业绩改善,步入旺季区域价格持续推涨

联系人：孟烨勇/姚洋/陈泳含

16年公司净利85.30亿元，同比增长13.48%，折合EPS1.61元，每股派0.5元（含税），略低预期。 公司16年实现营收入559.32亿元，同比提高9.72%；实现归属母公司净利润85.30亿元，同比增长13.48%，折合EPS1.61元，略低预期。其中Q4单季公司实现营收179.83亿元，同比增长38.25%；实现归属母公司净利润25.61亿，同比增长81.2%，重回高速增长通道，折合EPS0.48。16年公司毛利率为32.47%，同比提高4.83个百分点。

销量增长叠成本改善促业绩增长。 受益基建发力，地产销售、开工复苏，公司全年水泥和熟料销量共计2.77亿吨，同比增长8%，符合预期。华东地区水泥价格前低后高，下半年区域高标号水泥上涨76元，全年高标水泥价格276元，同比上涨6元，公司水泥吨价格202元，同比小幅上涨2.6元。前三季度煤炭等原燃材料价格仍处于低位，公司煤电消耗效率提升，吨成本136元/吨，同比下滑8元，创历史新低。公司全年吨毛利66元，同比提高10.5元。我们预计公司四季度单季水泥销量7763万吨，较去年同期增长262万吨，四季度单季吨价格232元，同比提高58元；受煤炭价格影响，Q4单季吨成本153元，环比提高24元，吨毛利、净利分比为79元、33元，同比分别提高21元、14元。

步入旺季长三角价格推涨，供给端持续改善。 步入旺季长三角地区水泥价格不断推涨，3月中下旬区域水泥高标价格329元/吨，较去年同期高85元。目前全国水泥库容比60.04%创历史新低，水泥煤炭价差240元持续向好，水泥价格上涨较往年更具基础。我们认为17年行业看点仍在供给端，1）冬季、夏季错峰停产常态化，有效减少水泥产量，从执行范围、时间及力度上看，日益趋严；2）区域龙头整合，特别是华北地区协同由点及面拉动全国水泥价格上涨，起到示范效果；3）政策面供给侧改革自上而下推动产能收缩。需求端不断释放积极信号，17年1-2月水泥累计产量2.4亿吨，同比小幅下滑0.4%，下滑幅度较去年同期收窄7.8个百分点。需求端地产销售及投资超预期，1-2月地产销售增长25.1%，较16年提高2.6个百分点。基建带动投资回升，1-2月基建投资增长21.3%，较16年大幅回升。

现金充裕负债率低，行业龙头集中度稳步提升。 公司在手现金充裕，资产负债率持续下行至26.68%，处于历史最低水平。我们认为公司是下行周期中具备防御性的龙头，目前市占率达13%，具备行业整合的先发条件，长期看最为受益。16年公司新增盈江允罕、弋阳等6条熟料生产线，共计新增熟料产能920万吨、水泥产能2086万吨，并完成原巢东股份的水泥资产交割，增加熟料产能540万吨、水泥产能350万吨。海外项目方面，下半年投产孔雀港粉磨站、西巴布亚项目，北苏海螺、柬埔寨马德望、老挝琅勃拉邦等水泥项目相继开工，伏尔加海螺、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进。

维持盈利预测,维持“买入”评级。 目前华东地区高标水泥价格329元/吨，较去年同期大幅上涨85元，旺季价格持续推涨，我们预计公司17-19年净利润98.93/123.55/144.65亿元，维持EPS1.87/2.33/2.73元，对应PE11.5/9/8X，维持“买入”评级。