华新水泥业绩点评:四季度有望量价齐升

10月26日，公司发布2017年三季报，前三季度公司实现营收143.5亿元(+56.6%)，归母净利润10.5亿元(+552.79%)，扣非后归母净利润10亿元(+730.43%)，从单季度看，Q3实现营收49.76亿元(+45.25%)，归母净利润3.22亿元(+110.62%)，扣非归母净利润3.16亿元(+112%)。

经营分析

量价齐升，业绩大幅增长。前三季度，我们预计公司水泥熟料合计销售4798万吨，同比增长27.3%，实现全年销售目标73.6%，其中Q3销量为1618万吨(+17.6%)，主要原因是公司并表拉法基水泥资产(1000万吨熟料和1500万吨水泥资产)，产销量大幅增长;同时Q1-Q3全国水泥产量17.6亿吨，同比下降0.5%，需求端基本保持平稳，而环保约束常态化，企业间协同力度不断加大，控量更加严格，区域内供需格局不断改善，价格稳步提升，其中上半年武汉地区及西南地区42.5标号水泥均价分别369.7和412.2元/吨，同比增长105和80元/吨。我们认为，目前水泥价格已达到全年高点，随着北方冬季错峰生产的实施，华中区域价格有望超预期上涨，预计四季度公司业绩弹性仍巨大。

费用控制能力持续提升，毛利率小幅上涨。报告期内，公司综合毛利率为26.35%，较去年同期上涨1.88个百分点，其中净利率达到8.01%，同比提升4.81个百分点，主要是价格提升，费用控制能力增强。Q1-Q3期间费用率为16.38%，同比下滑3.63个百分点，其中财务费用下降1.57个百分，主要原因是销量增加，单位费用降低。随着四季度水泥价格的继续上涨，全年毛利率有望继续提升。

水泥产能规模继续扩张，环保业务发展迅速。目前公司水泥产能约为9000万吨/年，覆盖两湖及西南等大部分地区，其中在塔吉克斯坦及柬埔寨两国共有水泥产能300万吨左右，海外尼泊尔及东非项目的前期工作也在有序推进之中，未来公司将跟随“”大战略继续加大海外产能布局。同时公司积极布局环保领域，当前公司运行和在建的环保工厂共计已达25家，全部投产后总产能将达到555万吨/年，位居行业前列。在环保趋严的阶段，公司适时进入环保领域，具有重要战略意义，随着产能逐步释放，未来成长空间巨大。

来源：国金证券

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