研报精摘:汽车汽配行业、海螺水泥、基建和设备行业

报告名称：2018年展望-汽车汽配 - 关注产品力胜于行业周期，优势企业突破成长边界
研究员：梁勇活
报告类型：行业报告
报告日期：20180109
[内容摘要]

■ 保守预测2018年行业销量增长2-3%，SUV、豪华车及新能源汽车高增长
■ 预计市场延续分化格局，中国汽车市场规模庞大，给予优势整车厂足够大的成长空间，产品力上升的公司将持续扩大市场份额。零部件龙头从中国供应商向全球供应商转型，拓展新的成长空间。长周期成长股不断突破成长边界，周期属性被弱化，属稀缺性投资标的并产生确定性溢价。整车推荐成长龙头吉利汽车及宝马制造商华晨中国，零部件推荐敏实集团及福耀玻璃

预计2018年行业平稳低速增长
前11月中国汽车合计销量同比增长3.6%至2,585万辆，购置税优惠幅度减半后行业增速从2016年13.7%的超常增长回归至可持续且合理的增速区间。保守预计2018年行业销量增长2-3%，增长动力包括汽车市场渗透率（约14%）偏低使汽车消费仍具刚性，城镇化持续推进，低线城市的首购需求上升，以及持续的消费升级。然而，2017年底购置税优惠完全退出引起的提前消费，行业整体规模的高基数以及经济景气度将限制行业增长幅度。

SUV和豪华车将持续领跑，新能源汽车仍处于导入期
受益于持续的消费升级，SUV和豪华车（含国产及进口车）前11月累计销量同比增长14.5%和18%，市场渗透率（占整体乘用车市场比重）上升至41%和11.8%。2018年SUV消费结构持续向上，中国品牌市占率上升。一线豪华车厂商普遍进入新产品周期，二线豪华车日渐崛起。预期2018年SUV和豪华车均维持双位数以上增速，持续跑赢整体市场。预计新能源汽车“双积分”政策逐步落实，更多支持性政策有望推出，增长动力从政策驱动向市场驱动逐步转变。低基数因素有利于2018年新能源汽车销量高增长，但市场仍处于导入期，需较长时间消化补贴退坡的影响，预计主流厂商或在2019年后出现明显盈利改善。

关注产品力胜于行业周期，优势企业突破成长边界
根据2011、2012和2017年经验，在刺激政策退出后行业增速从高速回归中低速，市场格局趋于分化，产品力强势的公司其盈利持续增长，市场份额、平均售价、利润率均逆市上升。尽管市场竞争激烈，但是中国汽车市场庞大，优势企业获得足够大的成长空间。预计行业将延续2017年的分化态势，领先的中国品牌在技术和品牌力方面向上突破，与主流合资品牌正面竞争。德系及日系产品力相对强势，市场份额稳固，有望继续承接弱势品牌韩系及法系流失的份额。零部件细分龙头凭借研发和成本控制的综合优势，从中国供应商向全球供应商转变，市场空间不断突破使其能够保持快速稳健成长。

推荐长周期成长股，相关股份估值享受确定性溢价
2017年汽车股跑赢恒指约4%，当前整车和经销商平均估值不贵，分别为9.9x和8.7x FY18 P/E。长周期成长股的周期属性被弱化，属稀缺性投资标的，获得估值确定性溢价。推荐：1）自主品牌成长龙头吉利汽车（175 HK，买入）及宝马制造商华晨中国（1114 HK，买入）；2）优质零部件厂商估值处于中高区域，股价回调期吸纳市场扩张能力强的零部件厂商敏实集团（425 HK，买入）和福耀玻璃（3606 HK，买入）；3）短期关注估值相对低、业绩弹性高的豪华车经销商正通汽车（1728 HK，买入）和中升控股（881 HK，买入）。

报告名称：海螺水泥 (914 HK)-业绩预增70-90%，上调目标价
研究员：魏芸
报告类型：公司报告
报告日期：20180108
[内容摘要]

■ 华东地区四季度水泥价格涨幅超出预期，公司受益明显
■ 2018年行业展望：需求稳中有降，无大忧；通过供给侧手段维持市场供需动态平衡仍是行业主线
■ 上调公司2017-18年预测净利润18%，提升公司目标价至47港元（13倍2018年预测市盈率）

四季度水泥市场表现超出预期，公司业绩预增
公司发布公告，预计2017年公司归属母公司净利润同比增长70-90%，即净利润约145-163亿元人民币。11月中以来，华东地区由于需求旺季叠加各类限产措施，水泥库存一路走低至42%的历史低位，供给紧张，水泥价格飙升，整个四季度相比三季度上涨了约50%，涨幅大大超过其他地区，也超出之前的市场预期。根据我们估算，公司四季度水泥销量超过8,000万吨，2017年全年水泥销量同比增长5%。量价齐升带动公司业绩增长超出预期。

2018年行业展望

上周全国水泥价格指数环比上涨0.6%，我们认为随着寒冷天气到来和临近春节，从1月中旬开始水泥价格将有所松动；但考虑到今年各地的限产措施和目前全国低库存水平，我们认为水泥价格的调整幅度不会太大，且看好春季开工后行情。展望2018年，我们预计：1）全国水泥需求保持稳中有降的趋势，年需求维持在20-24亿吨之间，短期内需求断崖式下跌可能性不大；2）供给侧的错峰限产和环保限产持续；3）煤炭价格在目前高位窄幅波动。行业协同意识增强，且目前没有出现2010-11年期间市场大幅扩张新增产能的情况，维持供需关系的动态平衡仍然是行业主线。

上调盈利预测与目标价
我们根据以上情况上调了2017-18年公司盈利%。公司目前股价对应11.2倍2018年预测市盈率，我们认为以公司的优质龙头地位、中长期受益于去产能的潜力，以及其布局海外市场给公司未来增长带来的预期，估值仍有提升空间。我们基于2017-18年EPS增长预期，以及历史上相似盈利增长对应的估值，以13倍2018年预测市盈率计算出公司目标价47港元，维持买入评级。

报告名称：2018年展望-基建和设备行业 - 城市群建设领方向，PPP进入调整区，轨交是亮点
研究员：焦一丁,魏芸
报告类型：行业报告
报告日期：20180108
[内容摘要]

■ 预计2018年基建整体固定资产投资完成额稳中有降，未来基建重点将围绕城市群建设展开，，但落实空间仍巨大
■ 地铁进入快速增长区，高铁铁路竣工里程大幅提升，有轨电车蓄势待发，轨交设备和设计板块将实现快速增长
■ 重点推荐轨道交通信号系统龙头中国通号（3969 HK）、城市轨道设计龙头城建设计（1599 HK）、小而美且PPP有望超预期的中国建筑国际（3311 HK）和业绩弹性大的中联重科（1157 HK）

城市群是核心增长点，PPP并未减速
由于2017年GDP增速相对较高，预计2018年基建投资完成额同比增速将有所下降，但我们发现基建投资完成额的整体波动在2013年以来明显收窄，预计2018年基建固定资产投资完成额仍可维持15%左右的增长。城市群整合了城镇化、区域协调发展和农村现代化三大主题；和以往相比：1）城市群内城市的交通基础设施将更完善；2）城市群中的中小城市将得到更多资源；3）区域资源统筹开发，环保和可持续发展更受到重视。PPP方面，，且我们认为入库的项目中尚未完成物有所值评价和财政承受能力论证审核的项目受影响最大，该部分项目占总入库项目规模的43%，但在剩余的57%的项目中，其开工率仅为13.5%，PPP的实际落地规模在2018年仍有大幅提升的空间。

轨道交通成长确定性高，设备和设计最受益
我们判断2018年整体基建市场增速将稳步下滑，但地铁将成为亮点。地铁土建订单在2016年出现爆发式增长，我们估算2018-19年地铁基建投资增幅将维持在25%左右，车辆和设备由于其后周期属性在2018-19这个阶段将增长更快。长期来看，中国目前大部分城市的地铁规划至2020年，所以2018-19年有望迎来新一轮地铁规划潮，我们估算2020年中国地铁规划将达到1.43万公里，为地铁快速增长提供了足够的空间。铁总虽然下调2018年固定资产投资目标至7,320亿元，但指引的通车里程同比提升31%，同样有利于后周期相关的行业。我们认为城市有轨电车由于其契合中小城市开发以及高性价比的特性，在2020年在建里程有望超过1,000公里，2016-20年投资复合增长将达到32%。

整体估值偏低但缺乏催化剂，关注轨交设备，寻找小而美
目前基建企业和轨交设备公司平均估值为7.83/13.20倍2017年市盈率。我们认为大型基建企业虽然市盈率已低于历史平均，但未来中国基建市场增速将呈平稳放缓趋势，短期缺乏催化剂，所以我们偏向选择规模相对较小，有独特增长动力的建筑企业，其中我们首推在棚改和PPP上有独特竞争优势的中国建筑国际（3311 HK）。同时我们也偏爱高成长的轨交板块，我们认为通信信号系统和设计板块的确定性最高，推荐中国通号（3969 HK）和城建设计（1599 HK）。工程机械板块推荐业绩弹性大的中联重科（1157 HK）。