商品与贵金属市场周报1030

内容提要

上周美国经济数据表现非常靓丽，显示经济强劲复苏，同时欧洲央行宣布延长购债计划，立场鸽派，美元指数大幅反弹。本周重要经济数据及事件云集，预计市场波动将进一步加剧。

若美国经济数据继续表现靓丽，黄金预计仍然难以摆脱震荡下跌格局。在技术图形上，黄金再次跌破了2017年初以来的上行趋势线，可考虑在100日均线1275美元附近卖出，目标7月低位1250美元附近，止损1285美元。

上周，基本金属走势继续分化，总体来说，基本金属主要支撑利好因素来自供给端，需求端没有新的亮点，但从整体经济状况看中长期仍然看涨。

上周国际油价破位上行，全周涨幅超过3%。周四沙特王储萨勒曼于称支持将减产协议延长至2018年3月以后，布油突破60美元大关。受限于运输能力，WTI和布伦特原油价差进一步拉大。

上周大豆市场震荡下跌，豆油强势为大豆价格提供了支撑，但收割进度超预期令大豆承压，后市大豆仍以下跌为主，但需关注南美播种情况，豆油短期内强势依旧，应警惕库存变化；美棉期价上周冲高回落，短线可考虑在70美分/磅一线做空。

贵金属市场

数据来源：Bloomberg

上周贵金属市场整体呈现震荡下行，延续了前一周的弱势格局。周一黄金开于1277美元，日内特朗普表示已经非常接近美联储新主席人选，黄金受技术性买盘推动快速上涨至1280美元上方。周二美股表现强劲，而日内公布的美国PMI数据也优于预期，黄金重新回到1280美元下方。周三有报道称偏向鹰派的约翰泰勒可能成为美联储下一届负责人，同时美国经济数据继续表现靓丽，黄金在低位维持震荡。周四欧洲央行利率决议颇为鸽派，且消息称耶伦从联储主席竞选中出局，美元指数上行，黄金大幅下挫至1265美元附近。周五消息称鲍威尔可能成为下届联储主席，同时晚间加泰罗尼亚宣布脱离西班牙独立，黄金企稳反弹，最终收于1273美元，全周小幅下跌0.3%。其它贵金属方面，白银跟随黄金下跌，表现继续弱于黄金，全周下跌0.9%。铂族金属整体维持震荡，铂金小幅下跌0.8%，钯金在周一的大跌后在周内小幅反弹，全周下跌0.5%。

上周强势上扬的美元指数无疑是黄金下跌的最大因素，美元指数在本周大涨1%，这么看来黄金的表现相对而言已经是非常不错了。上周美国经济数据表现非常靓丽，从周二公布的制造业、服务业PMI到周三公布的房屋销售数据，再到压轴的美国三季度GDP数据，无不体现出美国经济复苏的强劲表现。而在万众瞩目的税改方面，本周四美国众议院以216-212票的微弱优势通过了一份2018财年预算决议，这份决议将允许未来十年美国财政赤字增加1.5万亿美元，同时允许参议院以51票的简单多数通过税改法案，使得共和党可以在不需要民主党支持的情况下推行该政策。

在美国之外，上周最大的风险事件无疑是周四的欧洲央行利率决议，决议中欧洲央行宣布将购债计划延长9个月至2018年9月底。结果公布之后，欧洲央行行长德拉基也表示，利率将会维持在当前水平，并持续到QE结束后很长一段时间。同时，本次会议没有讨论QE的替代情况和具体结束方案，整体论调明显偏向鸽派，导致欧元日内重挫，美元指数大涨1%，从而对黄金价格构成了巨大压力。

国际黄金、白银价格走势

数据来源：Bloomberg

美联储主席的人选同样是牵动市场神经的重要因素，在12月加息几乎已经板上钉钉的情况下，下一届美联储主席的人选将在很大程度上决定下一步美联储货币政策的走向。周内市场预期的变化之快让人惊讶。在一周前，偏鹰派的泰勒一度被市场认为是下一届主席的最热门人选，但从周二开始，泰勒获得提名的预期概率就一路走低，最终下降至20%以下。在周四知情人士发布消息后，耶伦获得提名的预期概率也下降至10%以下，而与之相对的，鲍威尔获得提名的预期概率则一路走高，目前已经达到77%的高位。相较于耶伦和泰勒而言，鲍威尔的风格为中性偏向鸽派，更接近于耶伦。

从投资者表现来看，截至10月24日的COMEX投机性净多头较本周温和回落9339手，黄金ETF持仓则微幅下降0.8吨，显示市场在目前位置上表现的较为犹豫。境内外价差方面，本周金交所与伦敦黄金市场的价差维持在大部分时间维持在1.5元/克附近的中性位置，并在周五有所走高，回升至2元/克以上，显示境内需求在金价下跌后有所反弹。

本周将重要经济数据及事件云集，预计市场波动将进一步加剧。周内将陆续公布美国PCE物价指数、ISM制造业指数、非农就业报告等重要经济数据和英美两国的利率决议，同时周三特朗普还将公布税改计划草案，而在11月3日亚洲之行前，他还将公布下一届联储主席提名的最终人选。对于黄金而言，若美国经济数据继续表现靓丽，美元指数和美债收益率持续上行，黄金预计仍然难以摆脱震荡下跌格局。在技术图形上，黄金再次跌破了2017年初以来的上行趋势线，目前勉力维持在1265美元的关键支撑位之上，可考虑在100日均线1275美元附近卖出，目标7月低位1250美元附近，止损1285美元。

基本金属市场

数据来源:LMES

上周，基本金属走势继续分化，LME铜、镍反弹后继续回落；LME铝、锌、锡录得四连阳，周五小幅回吐涨幅，其中LME铝创出逾5年新高；LME铅震荡下行，走势最弱。

美元指数走强总体施压基本金属，一方面美国多项经济数据向好，包括三季度GDP、10月Markit制造业PMI、9月耐用品订单、9月新屋销售等；另一方面，欧洲央行利率决议导致欧元急挫，美元指数大涨，造成基本金属周五大跌。中国方面，根据国家统计局最新数据，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55846亿元，同比增长22.8%，增速比1-8月份加快1.2个百分点，中国经济向好提振基本金属需求预期。国内大型基本金属企业前三季度利润大幅增长，显示行业景气度持续回暖。

供应方面，采暖季限产持续推进，洛阳市出台《洛阳市2017-2018年秋冬工业企业错峰生产实施方案》，对电解铝、氧化铝企业均限产30%，钢铁企业限产50%，使用煤、焦炭为燃料的铸造企业和不能稳定达标排放的企业，全部停产。国际铝业协会数据显示，9月全球铝产量469.5万吨，环比减少10.9万吨，同比减少15.7万吨。印尼矿商PT Aneka Tambang (Antam)获得了125万吨镍矿出口配额，有效期12个月，该公司4月曾获得270万吨出口配额。菲律宾采矿业协调委员会（MICC）上周二建议取消露天矿开采禁令，并得到总统杜特尔特支持，该禁令很可能在年底前就取消，从长期来看，镍矿供应将趋向宽松，施压镍价。

需求方面，国际镍研究小组（INSG）上周二预测，2017年全球镍需求将达到215吨，同比增长5.4%。国家电网表示未来5年将投入电网建设1.5亿元，主要用于完善特高压电网，扩大西电东送规模，促进西部可再生能源基地开发和东部雾霾治理。根据2017年9月份70个大中城市住宅销售价格统计数据，指标统计城市的新建商品住宅价格环比全部下降或持平，同比涨幅均继续回落，四季度预计房地产市场将维持平稳，不会对需求有明显推动作用。

库存方面，LME铅库存小幅上涨，其他5大品种库存继续小幅下降。上期所库存除锌外集体反弹。COMEX库存基本持平，仅铜、铝微幅下降。

资金方面，上周，央行首次进行了63天期限的逆回购操作，规模500亿元，由此公开市场操作期限结构进一步完善，有利于未来更精准地为市场资金面提供引导，后续资金面将继续维持稳定，有利于基本金属板块。

总体来说，基本金属主要支撑利好因素来自供给端，需求端没有新的亮点，但从整体经济状况看不至于太差，因此基本金属在短期回调后，中长期仍然看涨，近期可保持观望，等待入场时机。

LME铜、铅走势图

数据来源：Bloomberg

铜：

上周，铜价反弹后继续回落，最高触及7123美元/吨，接近年度高点，最低下探至6782.50美元/吨，失守7000美元大关。

供给方面，国际铜业研究小组（ICSG）预计2017年全球精炼铜市场供应缺口15.1万吨。国家统计局上周一数据显示，中国9月精炼铜产量77.4万吨，同比增长6.8%；1-9月精炼铜产量660.8万吨，同比增长6.3%。有消息称，欧洲最大铜冶炼商Aurubis对2018年阴极铜升水报价86美元/吨，与2017年持平，公司发言人解释该公司对市场预期整体积极。海外大型矿商受铜价上涨刺激，小幅增加产量，自由港、安托法加斯塔以及英美资源陆续公布三季度产量，同比均小幅上涨；但考虑到现有产能的约束，预计铜供给总体弹性不是很大。

需求方面，，中国9月精炼铜进口量29.04万吨，同比增长19.6%，反映中国需求良好。电缆企业订单增长主要来自工程基建和光伏等产业，电网订单增速有限，主要因为今年以来电网完成投资额增速一直相对偏低。房地产市场依然平淡，9月70个大中城市住宅销售价格环比全部下降或持平，预计这种趋势将延续，相关铜需求持续偏弱。

总体来说，铜的基本面喜忧参半，因而在市场急速上涨后出现回调，但中长期依然看涨铜价，本周可先保持观望。

铅:

上周，LME铅继续震荡走低，收于2423美元/吨，创逾一个月新低。

供给方面，国内外铅精矿均有新增扩建产能，不过没有逆转供应不足的局面，再生铅处于产业结构优化期，产量受环保政策影响存在不确定性，综合来看供给端稍稍偏紧，总体不会有太大压力。

需求方面，，中国9月精炼铅进口量552吨，同比大幅增长941.92%；铅矿砂和精矿井口量78842吨，同比下降27.21%。下游需求来看，启动型电池相关汽车产销量稳中有增，预计这部分将有铅需求的增量产生；动力型电池已经产能过剩，市场处于饱和状态，预计未来产量将逐年下滑，减少对铅的需求；固定性电池对铅的需求可能下滑，因国内4G基站布局基本完成。由于近期铅价连续下跌，国内下游企业保持谨慎观望，成交寥寥。此外，锂电池的发展可能对铅酸电池产生替换效应，需警惕技术升级带来的铅酸电池产能淘汰。

总体来说，铅的基本面相对较弱，近期价格连续下跌导致市场情绪悲观，预计本周铅价将维持弱势整理的局面。

能源市场

数据来源：Bloomberg

上周国际油价破位上行，全周涨幅超过3%。上周WTI原油期货开于52.07美元/桶，收报53.9美元/桶；布伦特开于57.95美元/桶，收于60.44美元/桶。

布伦特、WTI原油期货活跃合约走势

数据来源：Bloomberg

期限结构方面，随着近端价格的抬升，远期曲线前中端贴水的程度继续加大，DEC17/DEC18价差上升至2.6。波动率曲线整体水平变化不大，25D的put-call价差为2.4个vol。

布伦特原油两个月至五年远期曲线

布伦特原油两个月期权波动率曲线

 数据来源：Bloomberg

数据方面，上周EIA美国原油库存增加85.6万桶，而汽油库存则减少了546.5万桶。为应对飓风“内特”而暂停的美国原油生产得以恢复，美国原油产量恢至950.7万桶/日，周五贝克休斯美国活跃钻井数减少4座至909。CFTC报告显示，截止至10月24日当周，投机者持有的WTI原油期货合约投机性净多头增加1.5万手。

上周主要的消息面因素均偏多，重头戏是周四沙特王储萨勒曼于称支持将减产协议延长至2018年3月以后。，这基本上令市场确定在11月的OPEC会议上减产将得以延长。这使得价格发力上攻，一举突破60美元的关口，布伦特首行合约更是最高触及60.65美元/桶，回到了2015年中下跌的水平。

之前市场一直在谈的美国页岩油生产方面，由于出口设施的问题（目前美国原油出口192.4万桶/日）的影响，尚没有办法对其他地方的油价形成实际的打压作用。因此目前美国市场又开始脱离了国际原油市场的运转，从价格方面上直接的反映就是WTI-布伦特首行价差由年初的不到2美元扩大到7美元。另一方面，对市场走势具有指引作用的美国库存和生产数据，遭到接连不断的飓风干扰，没有办法对投资者形成心理上的一致预期。

由于上述因素的存在，我们预计短期内布伦特结构偏强而与WTI价差拉大的情况仍将存续一段时间，但仍然需要时刻警惕任何逆转的苗头。

农产品市场

数据来源：Bloomberg

大豆及豆油

上周CBOT大豆期货走势震荡，整体价格区间下移，符合上期周报预测区间。豆油上涨提供的支撑强于预期，但收割进度的加快令大豆价格进一步下跌。周五大豆在触及970美分支撑位后迅速反弹，活跃合约价格最终收于975.25美分，较前周微跌3.5美分。

上周开市初期，大豆价格便在豆油上涨的带动下连续走高。同时，到截至10月22日的当周，美国出口检验大豆共计256万吨，高于分析师预计的190万吨区间上沿。受助于出口的增长和下游价格上涨的带动，大豆价格周一最高达到982.75美分，但供应端的压力限制了大豆的涨幅。

USDA最新公布的作物生长报告中已不再更新大豆优良率，该项数据最终定格在61%，这意味着大豆亩产情况实际上已基本确定。美国全国范围内大豆作物收割率截至22日已达到70%，低于历史同期水平，但仍高于分析师预计的64%。市场担心农户供货量将在短时间内达到高峰，市场价格随之下行，同时拖累豆油价格下跌。

虽然豆油受到生物燃料政策影响，在近几周一直表现抢眼，甚至支撑了大豆价格上行，但是由于豆粕需求一直得不到有效改善，拖累大豆和豆油上涨的步伐。但是，由于近期最新收割的大豆向加工商交货充分，市场库存和工厂库存均出现上升。可以预见在未来数周，油厂开机率将不低于前值，豆油库存也将得到极大补充。

出口方面，中国海关公布大豆进口分项数据，显示今年截至9月底，中国进口大豆7145万吨，其中从美国进口2068万吨，较去年同期增长14.8%，显示出强劲的购买力。随着北美新一季大豆上市，中国买家进货货源将逐渐从巴西转移至北美，未来几个月内美国大豆出口可能仍将保持高速，这对处于供货压力下的美豆来讲是个潜在的利多因素。

南美方面播种进入依然落后，巴西中部虽然迎来降雨，且气温逐渐转凉，但是仍不足以全面改善墒情，阿根廷仍然受到雨水困扰，播种工作同样难以展开。目前巴西新豆播种面积达到预期面积的20%，远远落后于去年同期的29%。而另一方面，多个气象指标显示，今年将面临拉尼娜现象发生的可能（发生概率60%），这对于大豆生长来讲，也是个重大的威胁。

总体而言，大豆市场未来仍有震荡下行的风险，但是近远月合约表现将出现较大分歧。近月合约下跌风险较大，但远月合约有望在出口刺激下保持强势，价格曲线将进一步陡峭。豆油方面，随着环保和生物燃料等消息的逐渐降温，豆油自本月初以来的大涨趋势可能将逐渐平息缓。由于油厂供货充足，且现阶段压榨利润处于高位，恐将加大生产力度，因此近期虽得到强支撑，但后市下行风险偏大。

预计本周大豆价格走势整体偏空，但可能强于上周，须谨防南美天气风险带来的减产威胁。下方支撑位仍在上周低点970美分，上方阻力位在990-1000美分关口。豆油方面，上周升破34.84的回撤位，本周有望继续上行，但须警惕库存上升的风险。价格区间上方可关注35.2美分附近压力，若再度升穿，可上看35.5附近高点，下方第一道支撑在34.6美分，第二道支撑在34.2美分。

CBOT大豆活跃合约走势

CBOT豆油活跃合约走势

数据来源：路透

棉花

上周，国际棉花指标价格——ICE 12月美棉期货价格冲高回落，当周上涨1.32美分，涨幅接近2%，创下七周来最大周线百分比涨幅。上周一ICE 12月期棉价格受天气因素影响而大涨逾4%，之后几个交易日价格震荡回落，上周四下跌1.6%，上周五收盘于68.20美分/磅。

上周美棉期货市场主要受天气预期的影响。上周初市场担忧后半周德州西部种植区可能遭遇冰冻天气，估计大约25万包美棉产量可能受损，这推升ICE美棉期货价格上周一暴涨，但是伴随天气忧虑缓解，美棉期货价格转向回落。尽管上周曾有德州寒冷天气影响棉花生产的担忧，不过我们认为，这种短期、临时性的天气状况并不会改变新销售年度美国及全球棉花丰产格局，棉花收割压力将重现市场。上周美国农业部（USDA）公布的周度作物生长报告显示，截至10月22日，美国棉花收割进度为37%，高于过去五年均值35%，反映出美棉收割进展良好；上周五国际棉花咨询委员会（ICAC）预测2017/18年度全球棉花产量2557万吨，较10月2日预估值2538万吨上调，2017/18年度全球结转库存预估由之前的1870万吨上调至1889万吨，ICAC成为继USDA之后又一个看多棉花产量的国际机构。

ICE交易商持仓方面，据CFTC数据显示，截至10月24日一周，ICE美棉期货及期权的投机商净多头为47,061手合约，较前一周减少1621手；生产商净空头为128,952手合约，较前一周减少2301手。

在国内市场，郑棉1801合约上周呈区间震荡走势，全周微幅上涨5元人民币。郑棉1801合约上周一开盘于14,975元人民币/吨，上周四盘中一度涨至15,120元人民币/吨，上周五收盘于14,955元人民币/吨。在国内现货市场，中国棉花价格指数（3128B）上周整体持稳，上周五报15,992元人民币/吨，反映国内市场棉花现货供应较为充裕。当前，国内新棉采摘进度较去年加快，新棉上市供给压力显现，令棉花现货价格承压，据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至2017年10月27日，全国新棉采摘进度为74.3%，同比增加0.7个百分点，而全国皮棉加工率为47.6%，同比下降11.1个百分点，皮棉销售率为4.6%，同比下降6.2个百分点。在棉花下游消费行业，上周棉纱现货价格稳中有降，中国纱线价格指数CY Index C32S上周下跌30元人民币至23,420元人民币/吨，CYIndex JC40S持平于至26,900元人民币/吨；在棉纱期货市场，郑商所棉纱主力1801合约走势跟随郑棉1801合约，上周五收盘于22,860元人民币/吨，周度上涨5元人民币。

展望本周，预计全球丰产预期将继续压制美棉期货价格的上行空间，从技术面上看，近期ICE 12月美棉期货合约都主要在67.5-70区间内波动，上周二至三期棉价格尽管盘中一度突破70关口，但是这两日均收盘在70下方，进一步确认上方阻力位70美分/磅，本周可考虑在70及上方做空美棉期货。

ICE 12月棉花期货合约走势

数据来源：Bloomberg

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