供需博弈,2018年玻璃价格或先扬后抑

（一）玻璃市场走势：淡季不淡，旺季偏旺

2017年平板玻璃市场走势好于预期，全年玻璃主力期价涨幅为22.8%，运行重心较2016年大幅提升。

年初在原料价格上涨的拉动下，玻璃期价从1200附近低位开始逐步反弹，并于2月中旬创下1430的高位，不过随着春节后厂家库存增加及纯碱价格高位回落，玻璃期价重心也开始下滑。进入二季度之后，现货库存消化顺畅，市场利润走好，玻璃价格波动区间收窄至1200-1300附近。7-8月，传统旺季效应逐步体现，成本推涨和传统旺季的共振下，期价波动重心一举拉升至1450元/吨左右，虽然真正到了金九月市场价格出现回调，但三季度整体波动区间高于上半年。 而四季度环保政策收紧，沙河市场多条生产线限产加停产，玻璃前所未有的供给侧收缩拉动，令这波玻璃价格实现暖冬行情，12月初，玻璃期价创下了近4年多以来的高位。

不得不说，当前平板玻璃市场格局已逐步改变，虽然房地产市场萎缩，调控政策阴云笼罩，但供给端的同步减少将需求端的利空效应减弱。

今年影响玻璃价格波动的关键词被“成本提升”、“环保收紧”“ 大幅减产”等覆盖，这些因素叠加在一起，促成玻璃价格重心的上移，使玻璃市场价格受季节性因素影响减弱，整体实现了淡季不淡、旺季超预期的局面。

（二）供给缩减，现货市场表现亮眼

沙河市场虽然在春节期间积累了不少库存，但年后天气回暖，沙河厂家饱受成本上涨之痛，厂家坚持挺价运行，从价格的表现来看，上半年沙河玻璃厂家呈现出温和上涨趋势。前期燃煤企业都投入脱硫脱硝装置，致使今年环保苗头大都指向加工市场，一些不满足要求的加工企业时不时的出现停工现象，使玻璃市场今年的消息也特别多。进入8月之后，先是旺季临近的刺激，加上后期环保政策致使沙河生产企业大规模减产因素共同作用下，原有的区域供应平衡被打破，沙河玻璃摆脱了全国价格洼地之名。

虽然其他地区在产能集中度上要逊色于沙河，不过由于沙河玻璃的销售半径较大，沙河玻璃整体向好的势头对全国其他地区玻璃价格的带动十分明显，2017年全国平板玻璃价格整体实现飞跃。其中，华东市场全年走势表现稳中偏强；华中、华南市场除了受传统雨季出库不畅的原因在7、8月期间出现一定的回调外，整体也维持上涨势头；而东北、西北地区作为比较弱势的区域，今年价格仍然有不错表现。

（三）基差波动频繁

2015年5月以来，沙河玻璃现货价格与期价升贴水调整为0，从而使沙河市场价格的话语权更加明显。我们发现，相对于去年的正基差常态来看，今年市场基差波动较为剧烈，今年现货市场价格一路向好，1-2月和7-8月期间，期货价格大幅升水，最高升水幅度达到10%附近，刺激期货市场仓单的大量出现，3月初和8月初，玻璃仓单量分别达到1450张和2108张的高位，生产商、贸易企业卖出套保以遏制期货市场投机做多力量。

图表 1：玻璃现货市场价格走势

数据来源：中国玻璃期货网 弘业工业品研究所

图表 2：玻璃基差走势

数据来源：WIND资讯 中国玻璃期货网 弘业工业品研究所

（一）玻璃产能增速大幅放缓

图表 3：2012-2017年玻璃生产线变动情况

 数据来源：中国玻璃期货网 弘业工业品研究所

图表 4：玻璃产能增长情况

 数据来源：中国玻璃期货网 弘业工业品研究所

2014年之后，国内平板玻璃产能增速大幅下滑，一方面国内经济不景气，市场需求增速表现不佳，平板玻璃供应过剩明显，增速开始放缓；另一方面，2009年之前投产的生产线窑龄已进入老年，冷修产能逐步增加，而环保政策日益趋紧，新建生产线的审批较为严格，新建数量有限。近四年以来，除了2016年之外，平板玻璃产能均呈现负增长局面，其中2016年由于房地产市场崛起，玻璃行业利润实现大幅盈利，使生产厂家缩短冷修周期、降低冷修意愿，该年度玻璃产能总量实现大幅反弹，年末净产能增加12250吨/天。

如果说2014、2015年玻璃行业总产能缩减是主动减产的话，那么2017年玻璃行业则更多是被动减产。其实在今年上半年，玻璃厂家延续2016年以来的高利润局面，生产线总体净增加，冷修产能检修周期大大缩短，资金流转加速。我们发现，在上半年复产的生产线中，山西利虎二线冷修时间约半年，山东巨润四线冷修时间未超过3个月，沙河安全五线的冷修周期也不到4个月，节奏显著加快。不过下半年环保之风收紧，11月以来，国内共有12条生产线冷修，其中仅仅沙河市场便停产9条，呈现出政府环保的决心。据了解，这些生产线大都在2012年之前投产，从窑龄时间来看，已经过了最佳生产期，不过大规模的集中停产还是令市场为之震撼，这些生产线要在短时间内满足排污许可、燃料达标等要求存在难度，近期沙河还有3条生产线预期停产，如果停产落实，将会对沙河以及周边厂家产生进一步影响。

（二）环保压力迫加速产能缩减

后期沙河因环保影响而停产的产能将达到7850吨/天，占当地产能的21.7%，即便后期这些停产产能进行窑炉改造，还要进行环评审批，办理排污许可证，这些过程将比较漫长，加上2017-2018采暖季要求限产的15%，除去其中有重叠要求的部分生产线，明年3月采暖季结束前沙河玻璃产能减少约30%，折合到全国范围的话约5%。目前沙河已限制玻璃新增产能的获批，未来沙河玻璃产能或再进行整合。

目前全国共有浮法玻璃12.91亿重量箱，虽然2017年1-11月国内玻璃总产量累计同比还有3.9%，但经历今年11月以来的大幅减产后，后期同比数据有望转正为负。据统计，当前国内浮法玻璃生产线共计361条，其中在产228条，产能利用率只有63%，而在产生产线中有10条2010年之前点火的，具有潜在检修需求，即便后期有一些复产计划的生产线，在新增产能有限、环保政策压制的背景下，玻璃总产能增加概率有限。

图表 5：纯碱价格走势

数据来源：隆众资讯 弘业工业品研究所

图表 6：动力煤价格走势

数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所

年初以来，纯碱价格在突破2300元/吨之后持续回落，跌幅近25%。不过随着下游行业进入旺季，纯碱市场供需逐步改善，市场价格重心大幅提升，8月底到11月底，纯碱市场价格上涨650元/吨，直接抬高玻璃生产成本130元，创下近年来新高。因防止纯碱市场去年的拉涨行情再现，厂家对原料纯碱都进行了积极的备货，在今年调研市场中发现，不少厂家对纯碱的备货超过10天，与去年的原料零库存形成强烈的对比。12月纯碱厂整体库存增长至40多万吨，致使纯碱价格有所回落。长期来看，在后期环保政策仍旧偏紧、平板玻璃产能减少的背景下，纯碱或将维持宽幅震荡局面。

平板玻璃与黑色建材走势息息相关，2014-2017年，玻璃与螺纹钢和焦炭的走势相关性均能达到0.9以上, 与动力煤走势的相关性系数为0.86。今年黑色系商品整体再次实现上涨，3月初，由于国家对主产地煤炭环保力度加大，煤炭供应受到影响，价格大幅提升。虽然4、5月煤炭供需环境逐步宽松，价格出现一定的回落，但后半年，煤炭市场再次发力，价格最高涨幅达到25%。玻璃生产厂家尤其是北方，仍有不少企业在使用煤炭做燃料，其价格的抬高直接影响玻璃生产成本。不仅煤炭如此，一路表现稳定的清洁能源天然气价格也出现大幅波动，进入冬季以来，我国实施强力的煤改气政策下，天然气大范围的供不应求，四季度以来的天然气厂家涨幅多数在50%-100%。预计至少在明年春季采暖期结束前，我国天然气仍存在较大供应缺口，价格高位运行概率大。不过明年随着天气转暖，天然气供给紧张局面将有改善。

由于平板玻璃的刚性生产特点，成本对价格的传导作用并不十分顺畅。在行情偏好时，成本抬升对玻璃价格具有明显促进作用，行情不景气时，原料成本加大可能更多的是侵占玻璃行业本身的利润空间。当前玻璃生产原料在环保政策压制下，供给明显紧张，不论是纯碱还是其他原料，价格都呈现偏强态势，在2017-2018供暖时期，燃料供给短缺局面更加凸显，玻璃成本居高不下。供暖季过后，市场原料供应偏紧局面料有改善，但在环保政策阶段性加紧预期下，总体市场成本难有明显下降空间。

（一）整体库存结构良好

图表 7：2014-2017年玻璃企业库存走势

数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所

图表 8：沙河重点企业库存

数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所

纵观2014-2017年以来玻璃市场库存来看，库存走势呈现了较明显的季节性特征。一季度由于下游建筑市场春节停工拖累，玻璃厂家库存呈现上升趋势，二季度相对平稳，三季度在市场需求转好的带动下，厂家库存消化较为明显，四季度总体较为稳定。相比较而言，2017年玻璃厂家库存处于相对低位，上半年以来库存数据较去年同期一路下滑，7月之后随着玻璃市场价格大幅提升，玻璃库存同比去年略有增加。截止到目前，国内玻璃生产企业库存值为3075万重量箱，较去年同期下滑4万重量箱，平均库存水平与去年相当，相比较今年玻璃总产量一路增加的局面，玻璃行业总体库存表现较好。

而从沙河重点玻璃企业的库存情况来看，尽管春节期间库存增量高达20%，7月底甚至创下607万重量箱的高峰，但后期在下游旺季备货的带动下大幅削减，冬季以来沙河玻璃的停产风波再次点燃市场抢购风潮，截止到12月中旬，沙河库存只有429万重量箱，较去年同期偏低6%，且低于近三年以来的平均值。

刚性生产的玻璃对销售状况最直接反映就是库存，库存偏高制约玻璃厂家涨价空间，而库存较低，厂家就有涨价的底气和信心。今年玻璃厂家的整体库存表现较好，沙河市场库存压力也较小。据测算，2012-2016年期间，玻璃现货均价与生产线库存的相关性高达-0.78，但今年以来相关性有所回落，究其主要原因是库存水平整体处于良性水平，阶段性的升高未能影响到玻璃厂家的销售策略，致使玻璃价格有较大的浮动空间。玻璃市场的低库存反映出在前期地产存量需求释放的带动下，今年实际需求量良好。不过随着调控效应逐步显现，后期玻璃需求表现值得考究。

（二）地产长期需求萎缩

图表 9：房地产各项数据累计同比

数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所

图表 10：70大中城市房价同比

数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所

2017年3月份，多个热点城市相继发布楼市调控政策，二季度之后资金面开始发力，不少城市房贷利率提升，热点城市开始进入“限购、限贷、限价、限售”的四限时代。在热点城市地产调控打压及调控后的外溢效应作用影响下，国内楼市分化现象明显，40大中城市

中，一线城市销售面积累计同比从2017年1-3月的-10.96%回落至1-10月的-31.10%，同期二线城市销售面积累计同比下滑幅度次之，从8.22%到当前的-0.93%，而三线城市却依然稳健，同比下跌幅度只有2.43%。同样，一二线城市房价同比自2016年四季度以来便呈现明显跌势，目前一线城市房价已滞涨，预计在明年调控效应逐步显现，资金压力加大的背景下，市场价格有望实现负增长。随着调控范围将继续扩展，三四线城市偏强格局也将收缩。

平板玻璃下游80%是面向房地产市场，房地产市场的景气度对玻璃市场影响较为直接。国家统计局数据显示，今年以来房地产开发投资完成额累计同比逐月下降，1-11月累计同比为7.5%，创下今年新低。随着地产开发投资的减少，未来建筑玻璃需求量必然受到拖累。同时，房地产竣工面积同比数据也呈现显著下行，据统计，四季度是建筑施工竣工高峰期，近年来四季度房屋竣工面积完成量约占全年总量的近1/2，竣工完成后基本可以产生玻璃需求，即当前下游对玻璃消耗起到带动作用。今年以来竣工面积累计同比数据月均减少1.87%，如果保守估算，依照1.5%的同比减少速度来计，2018年3月房屋竣工面积累计同比将减少5%左右，与平板玻璃供给端减少比例相当。可以说，在明年3月采暖季结束之前玻璃市场供需处于相对紧平衡状态，除去春节放假因素，这一状态或有所延迟，后期随着天气转暖环保政策减弱，地产需求降低的利空将逐步体现出来。

总体来看，供给侧改革影响下，平板玻璃的供应过剩局面得到缓解。2017年玻璃价格重心在成本推动和供给减少的共振下呈现抬升，运行重心较去年明显提高，四季度后期期价表现实现了超预期表现，走出近年的高位。成本方面，在环保政策的日益趋紧下，燃料价格有望继续维持高位，纯碱市场也大概率保持高位震荡，生产原料成本难有过多下调空间。此外，环保压力下，停产装置重启必然加大成本支出，玻璃生产成本居高难下。

供需方面来看的话，由于后期平板玻璃市场新增产能较为有限，一些老旧装置也面临检修需求，，即便今年四季度停产的这些生产线后期满足了环保要求，回归市场也需要较长的时间和成本，明年玻璃总体供给或呈现加速下滑局面。虽然需求端地产调控不断，房地产尚未出现断崖式的下跌模式，但数据上已经确立地产下行趋势，2017年11月房地产竣工面积已进入负增长趋势，后市玻璃需求将因此受到拖累。

不过从时间节点来看，明年上半年在玻璃环保减产的背景支撑下，供需同步减少，产业链整体出现萎缩，市场矛盾不突出，玻璃价格有望维持1400-1600的高位运行格局，但2018年年中随着天气转暖，玻璃生产企业限产取消，供给侧改革或有所收敛，地产需求走低迹象将更加明朗，供需市场将再度转向宽松，玻璃市场价格中枢或回落至1200-1400元的区间。（作者单位：弘业期货）