QE结束后---基本金属与贵金属走势分化

2014年10月底美联储终于结束了从2008年底开启的QE之路。随着美联储负债表扩大，QE的边际效应让其刺激越发不明显，美联储也不停的调整着复苏目标。

结束QE之后，QE3总量定格在了16300亿美元，加上之前6000亿的QE2和1.75万亿的QE1，总量QE让美联储负债额度上升了39800亿美元。如果再加上危机前不到9000亿负债，美联储负债表达到了4.8万亿美元。看到这里投资者们不禁疑惑，这些负债意味着什么？对未来贵金属市场有什么影响？对基本金属又有什么影响？而经济在失去QE之后有什么风险？不要着急在本文我将一一给大家解答。

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一、QE的影响：

单纯地看QE其实就是印钱撒钱的过程。负债表示向经济输血，把企业负债转移成美联储自己的负债，同时制造货币，而货币代表本国经济总量。那么本身经济如何?一句话概括，经济正在复苏。在QE过程中货币制造增加了这个过程，用图来表示危机初期：单纯的提高国内的美元的总量，提高贸易优势。

图一

这个时候实际经济总量增长明显放缓，一度呈负增长。经济衰退中通胀下降，就业就随之下滑，更多的货币制造，流入缺血领域和虚拟经济。贬值的美元带动了贸易对外输出，虽然长期贸易逆差，但这次的QE1让贸易逆差幅度明显缩小，持续的QE让出口总量6年来上升了56%，而进口只上升了46%。

国内的虚拟经济，比如股市，成为了一个比较合理的财富分配系统，相当多新制造的货币流入虚拟经济，但是依然惠及了大多数家庭。另外宽松的货币环境，刺激了投资和消费，虽然早期效果不明显，但规模大，总量高。

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尽管在QE1阶段，内部实际经济中个人消费和就业没有完全得到缓解，美元持续流出，但美元贬值缓解了进出口的压力，而流出美元原则少于制造的美元，尽管实际经济增长的能力不强，但是凭空制造相当可观的的美元流出这个内部体系，治愈呆坏账，防止了通缩的出现。

2010年到2012年前后：经济出现了一定的企稳信号，GDP增速取向稳定，尽管依靠外贸规模较大，结构不太合理，但是就业市场出现了转机，尤其是从2010年开始，就业人口开始增加，通胀下滑势头得到了遏制，这个时候国内出现一定滞涨状态，准确地说，不是滞涨，而是过剩的货币供应可能引发的泡沫风险，局部领域投机过剩情况对复苏有害无利。所以美联储降低了货币制造的速度，这里没有改变货币制造的环境，用时间遏制投机情绪，让投机力量看到了2011年的扭转操作。

不得不说这一步十分重要，也算高明，争取了国内复苏的时间，并创造条件，给过剩的投机情绪浇了冷水，时间拉长之后，短期投机的回报率大幅下降，国内已有的货币制造。提供消化的时间，大部分机构在普遍看到没有过剩资金流入的状态下，投资实体的概念进一步盛行。客观上促进了股市进一步高企，而大宗商品和所谓避险货币的黄金白银却开始拐头了。见下图：

图二

2011年9月白银击破了33美元/盎司，大幅下跌；黄金从1920开始下跌；伦铜跌破8000美元/吨的大关；伦镍跌破20000美元/吨大关；伦铝跌破2300美元/吨。基本金属转入高点未能站稳，而贵金属中黄金白银铂金钯金全面停止了升势。

这一时期，对外的贸易量出现互补流动的状态。非美经济体也纷纷QE，而美元投放量下降，实际经济总量在恢复，虽然QE1和QE2制造的美元一部分流出，但是更多新制造的美元以各种形式留在本土内部。

总结一个基本事实：在图一用廉价美元满足本国消费品，并且提高了出口产品竞争力，同时通过行政手段和一系列法令，削弱了国际资产购买资产的能力，比如原油等战略物资、武器、高新科技技术，虽然其他资产升值，铜、铝、铅、锌、镍及贵金属对复苏有一定影响，但是这个副作用有限，也没有必要限制这些基本材料升值。

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因为高企的基本金属成本提高了其他经济体生产成本，增加了出口竞争力，并且技术竞争力还在。

贵金属实际用途不大，更多非美购买力去购买贵金属，而非资源，也是自身利益比较重要的一步战略，并且贵金属的成本高低并不直接影响普通百姓家庭。而努力开发新材料，并且保证原油供给是对必要的。

油页岩技术大规模应用，以及原油战略储备是必要的。未来防止和美元沟通最紧密的欧洲抄底资产，欧洲适时的出现经济危机，信用评级全面的下调。欧洲在2011年之后的很长一段时间内，疲于修补自己的金融漏洞，虽然完成危机后的转型，但却更加依靠外力发展经济，2013年后更是出现抄底欧洲的概念。

而新兴经济和美元自由流动的体系还未完全搭建起来，更是阻止中国任何欧洲事务尤其是经济货币的互换，所以，中国通过欧洲收购资产的时机在2009年到2013年这个黄金4年已经过去了。目前，还主导全世界的金融秩序。以上不是，而是基本事实。

QE是完成经济危机转嫁和修复的必要手段，而宽松货币环境则是一个基础。

二、QE后时代：

但是目前开启了新的纪元，见下图：

图三

2014年在复苏中来到了一个新的纪元，尽管依然是贸易逆差，但已经明显恢复危机前水平。其次经济本身已经开始复苏，美元的强势地位开始呈现出周期性的巩固。按理说世界秩序延续这个周期和上一次美元强势一样，利用升值的美元购买国际廉价的有用的资产，比如石油、矿产、基本金属等等。

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出口一批高新科技产品，平衡赤字，完成国内矛盾向国外矛盾的转嫁。美元代表购买力回流，美元名头资产(如美债),被那些非美但大量流通美元的国家买走，大家享受所谓美资升值带来的福利。总的来说贵金属和基本金属趋向长期廉价，这本就是后QE时代基本金属和贵金属走势。

然而世界出现搅局者--新兴经济体，主要是以中国为代表的新势力，之前分析模型被上图所取代了。其特点是：

第一，中国和美元没有完全流通；

第二，中国经济总量庞大，已经成为之前闭环经济模型之外的一个影响天平的力量；

第三，目前极力试图把中国并入之前的体系里，让中国成为欧洲第二，或者日本第二。显然中国不想成为这些，中国目标是成为第二，成为制约的一个力量。

经济模型中总量是决定性的，发展是主要的。

第一，中国的经济总量已经成长到和相同数量级了。

第二，建立自己的金融货币互换体系--金砖银行，和俄罗斯等周边国家甚至是日本开始相当规模进行人民币互换协议，人民币离岸结算系统开始建立。

第三，建立自己为主导的区域经济同盟--自贸区，中韩自贸区就是一个信号。尽管奥巴马多次强调愿意看到中国崛起，但是从自身利益最大化考虑，其实不愿意看到中国在脱离建立的秩序下崛起。

说白了中国并不是一定成为第二，但是要打破之前用经济掠夺全世界的博弈模型，这个和当年欧盟成立的目的是一样的，而且中国相对欧洲更有优势，经济财政高度统一，资源相对丰富，受到制约更少。因此，这个大背景下，包括金融定价权的主导的市场可能出现易手的情况，未来金融市场将出现新的变化。

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三、基本金属和贵金属：

贵金属作为后危机时代的弃儿，本来是要被抛入深渊的，因而在很长的一个时期，贵金属呈现出阴跌震荡态势，而且缺乏反弹的一个周期。但是由于中国能够保持强劲增长，并且中国需求很大，通胀远高于平均水平，因此黄金白银的价格很长时间不会因为美元独强而完全走软。

世界即将向新的两极方式发展，贵金属将呈现出长期震荡走势。具体到黄金白银走势来说，黄金在1000美元到900美元的支撑很久不会被打破，甚至可能在这里长期企稳；而白银在14美元到12美元之前也有相当强劲的支撑，预期出现反弹将会是历史性的，而非昙花一现。

基本金属本应该是多品种同向的思路--震荡下行。但是由于中国的经济崛起，会因为需求分化而分化，也不会因为加息而呈现全面大跌，更多的博弈震荡是主要的。个人觉得未来铜和铝依然趋向强势，锡和铅被遗弃，镍弹性大一些。

经过上面的分析和讲解，我们不难看出在即将来临的2015年，贵金属的中长期空头行情有望被扭转，而基本金属也不会全面呈现熊市。

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