【安信策略】价格起伏下吨钢毛利的倔强

只看楼主收藏回复

楼主

“

价格起伏下吨钢毛利的倔强—行业数据跟踪周报

安信策略

2017.11.24

■风险提示：经济增长不及预期；；通胀超预期

正文

1.特别关注：价格起伏下吨钢毛利的倔强

9月至今钢铁期货价格环比明显走弱，现货价格则表现较为稳定，两者呈现阶段性相对背离。螺纹钢期货（活跃合约）和现货价格（HRB400 20mm）分别从今年9月初最高价4084元/吨和4331元/吨一路震荡回落至低位10月中下旬的3523元/吨和4061元/吨（目前现货价格反弹至4364元/吨，涨幅0.76%），最大跌幅分别为13.74%与6.23%。同时，国内螺纹钢基差从9月初165元/吨上升至550元/吨。不难看出，国内现货价格波动相对期货价格稳定，两者呈现阶段性相对背离。

本轮期货和现货价格相对背离主要因为现货受供给侧影响上涨动力较强。11月初公布1-10月固定资产投资累计增速7.3%，当月同比增速3.16%，创十年来最低，导致钢铁期货大跌。此后，期货贴水受钢价或被调控、限产效果不确定以及终端需求偏弱等因素影响越来越高。同时，现货市场受供给侧改革，去产能去地条钢影响下供给出现持续紧张，现货价格上涨动力远远高于期货价格。因此，期间国内现货价格往往涨幅高于期货，跌幅小于期货，呈现期跌现稳甚至期跌现涨的局面。

钢铁期现货价格关系：钢材的期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系，短期内期货价格由于市场交易比较活跃，信息传播较快对现货价格有单向引导作用；长期来看，钢材现货市场在价格发现中占绝对主导地位，钢材期货市场对长期均衡价格的发现功能较弱；此外，钢材期货和现货市场价格都有明显的波动聚集性，两个市场之间存在双向波动溢出关系[1]。
期现货价格变动分为三个阶段：第一阶段是分歧阶段。在现货量价稳定的同时，期货贴水扩大，投资者预期偏悲观。第二阶段是投资者预期偏差修复，现货价格依然稳定上涨，期货贴水收窄，对未来的预期由弱转强。第三个阶段是预期修复基本完成，现货价格与期货价格都依靠基本面而变动。例如今年3-7月螺纹钢期现货价格出现分歧。具体而言，3月初螺纹钢现货价格高位回调12.87%，期货价格跟随下调后保持较大贴水，现货与期货价格保持近两个月的分化，主要原因仍在于对二季度经济的预期转弱。伴随二季度经济表现超预期，螺纹钢期货价格快速抬升，预期修复基本已经完成，现货与期货已经基本接近。

现货价格相对稳定，受益成本端下降，吨钢毛利一路震荡上升至1100-1200元/吨左右高位。由于现货价格相对稳定，目前吨钢毛利一路震荡上升至1100-1200吨/元左右（从今年3月385.58元/吨持续攀升至今），吨钢毛利率创新高至32.53%（从今年3月11.43%提升至今），说明目前钢铁盈利状况并没有出现恶化，期货价格环比走弱缺乏行业的基本面支撑。同时，我们发现MyIpic矿价指数从9月初80.7一路下滑至66.2（跌幅为17.97%），成本端铁矿价格跌幅要明显大于钢材产品跌幅。同期，国内高炉开工率平均水平在73.50%左右，进一步推进吨钢成本从3125.84元/吨回落至2596.03元/吨。从主力成品材来看，目前螺线产品毛利增长最强。2017Q3钢材营业总收入为10494.06亿元，同比去年上涨51.31%，毛利同比去年上涨66.20%。其中，螺纹钢的毛利增长最为明显，由年初的441.29元/吨到上涨至1126.72元/吨，同比上涨155.32%。

历史上螺纹钢价格和吨钢毛利大概率呈现较高正相关性（相关系数0.53），近年来出现三次反向变动。其中，前两次钢价跌毛利涨，第三次钢价涨毛利跌，主要由于供给侧改革和成本端变动。第一次反向变动中（2013年10月-2015年3月下旬），吨钢毛利上行背景下（9.07元/吨- 658.85元/吨）钢价持续下滑（3522元/吨-2639元/吨）。由于前期供给过剩，大量小钢厂频繁生产，导致国内整体供需矛盾比较尖锐，吨钢毛利在钢价上涨的背景下持续上涨的主要来自供给侧改革带来的行业集中度提升以及成本端下滑（期间，矿价和焦炭价格分别下滑 49.71%和41.89%）。第二次反向变动中（2015年10月-年末），钢价从2093元/吨下滑至1903元/吨，吨钢毛利从247.70元/吨上升至381.17元/吨，毛利增长主要来自成本端下降。（2015年Q4铁矿石和焦炭购进价格持续回落，跌幅分别为24.66%和30.80%）。第三次反向变动中（2016年7月下旬-11月下旬），钢价从2445元/吨上涨至3080元/吨，吨钢毛利受成本端拖累从412.05元/吨下滑至100元/吨以下。具体而言，期间焦煤和铁矿石价格开始快速拉升（焦炭（唐山）和矿价指数分别从1028元/吨和59.8上涨至1428元/吨和78，涨幅分别为38.91%和30.43%。），螺纹钢成本上升55.14%（由1918.96元/吨-2977.10元/吨）。
从成本端来看，四季度焦炭价格和铁矿石价格依然维持弱势。焦炭价格由2月下旬的1675元/吨(最低点)平稳上涨至9月中旬的2290元/吨（最高点）。第四季度开始逐渐下滑，目前为1615元/吨，跌幅为29.48%。随着环保限产季的到来，下游焦化企业和钢企的开工率较低，产能在100万吨以下、100-200万吨、200万吨以上的焦化企业开工率分别自9月底至目前下跌18.08%、12.58%和18.08%，预计四季度焦煤价格维持弱势。铁矿石方面，矿石指数从2月下旬的99（最高点）平稳下滑到10月底的65.2（最低点，跌幅为34.14%），目前小幅上升到65.8。值得注意的是矿石库存改善进展缓慢，对现货支撑力度弱。具体而言，在需求淡季的背景下港口库存有所回升（截至11月24日，全国45个主要港口铁矿石库存合计为13984.9万吨，较四季度初（10月中旬13147万吨）增加6.37%。），铁矿厂目前进入“去库存”周期（从平均库存可用天数上来看，进口铁矿石平均库存可用天数由1月20日的35天环比持续下跌，至四季度11月17日达到最低点22天，四季度较三季度减少1.5-5天。）

目前来看，短期钢铁现货价格呈现小幅震荡上行，未来大概率维持高位震荡。库存方面，目前螺纹钢社会库存为399.66万吨，环比下降6.48%，连续第四周出现回落，绝对水平处于年内偏低位置（最低点为6月389.96万吨），在目前供需双弱的情势下对钢铁基本面依然较为有利。供给层面，目前钢铁产量整体呈现环比下滑趋势。全国粗钢日均产量从8月240.61万吨左右回落至最新233.42万吨左右每天，主要钢材产量从8月份9676.30万吨下滑到最新9178.50万吨，短期内受采暖季来临影响预计钢铁产量仍将进一步收缩。结合明年去产能总量大概率趋近平稳，我们认为钢铁供给进一步出现大规模收缩的可能性不大。需求层面，年底前需求维持弱势，明年需求环比2017年下滑。目前终端线螺采购量在41000吨水平左右/周（11月17日为41265吨，环比下滑5.03%。），相比于9月底42000吨水平左右/周略有下滑，处于年内平均水平，我们预计年底前整体需求维持弱势。整体而言，年底钢铁供给端预计持续收紧，短期钢铁现货价格呈现小幅震荡上行；2018年供给端依然偏紧，但进一步大幅收缩概率小，钢价总体很有可能维持高位震荡。

去产能方面，今年我国钢铁企业超额完成指标。我们预计明年去产能总量会趋近平稳，四季度受结构优化进度压制，去产能对供给量仍有一定影响。据澎湃新闻梳理，目前已出炉的2017年钢铁去产能计划发现，包括浙江、福建、辽宁、陕西等在内的至少15个省市区已提前完成“十三五”期间的产能化解目标任务，这就意味着在去产能行动进行的第一个年头，近半省市区已交完答卷。就全国而言，至2017年8月为止已去除粗钢产能近5000万吨，高达1.2亿吨以上的非法地条钢产能也已全部取缔。同时，中国钢铁工业协会透露今年上半年钢铁去产能工作进展迅速，全国钢铁去产能已完成年度任务的84.8%。按目前钢铁企业的去产能积极性来看，预计2018年的去产能总量会渐趋平稳。

2.行业数据跟踪

2.1. 上游行业数据追踪

2.1.1.煤炭行业：上周焦炭价格上涨、动力煤价格小幅下跌

上周焦炭价格继续上涨、动力煤价格小幅下跌，秦皇岛煤炭库存小幅上涨。上周环渤海动力煤价格指数为577，环比小幅下跌0.17%，焦炭期货合约价格（活跃）环比上涨0.52%。近期动力煤价格略有松动，主因水电表现偏强压制火电，且高位煤价抑制电厂采购意愿。本周发改委印发《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》，要求各省区规模以上煤炭、发电企业集团签订中长期合同数量因达到自由资源量或采购量的75%以上。耗煤量方面，上周六大发电集团日均耗煤量小幅下跌，环比下跌0.24%；随年底用电进入旺季，预计电厂耗煤量将继续上升。库存方面，六大发电集团动力煤库存整体不高，秦皇岛煤炭库存小幅下降1.72%，曹妃甸港煤炭库存大幅上升12.74%。我们认为在库存不高的情况下，供暖季需求回升而边际增量有限，冬季焦炭和动力煤价格或维持小幅上升格局。

2.1.2. 有色行业：上周基本金属价格涨跌互现

上周金属价格涨跌互现，金价继续上行。上周基本有色金属价格涨跌互现，铜、锡、铅分别上涨0.07%、0.57%、0.19%，锌、铅、镍分别下跌1.01%、2.82%、4.17%。库存端，主要金属库存持续回落，铜、铝、锌、铅、镍库存分别较上周下降3.15%、0.90%、3.80%、0.26%和0.14%，对价格形成一定支撑；锡库存开始回升，环比上涨3.62%。短期来看，电解铝供给侧政策继续出台严厉措施的可能性较小，供给端继续大幅收缩可能性不大，预计价格仍将维持震荡格局。黄金方面，因美国初请失业金人数增加，对美指美债有一定的挫伤影响，黄金多头借力，支撑金价上冲。美元指数止升收跌0.18%至120.73，COMEX黄金收于1294.40美元/盎司，环比上涨1.47%。2.1.3. 石油石化行业：上周原油价格纷纷回落

上周原油价格纷纷回落，美原油库存小幅上升。上周油价受累于美国增产数据和怀疑俄罗斯是否会支持OPEC延长减产协议，在六周内首次下跌，布伦特原油、WTI原油期货结算价分别环比下跌1.26%、0.33%，美国商业原油库存量环比上涨0.41%。值得注意的是11月30日OPEC与俄罗斯为首的组织外产油国在维也纳召开的年度会议，市场普遍预期是减产协议将延长到明年底结束，若减产延长则会给油价上涨带来更大支撑，推动油价上行，我们预计油价年内或将维持震荡向上走势。此外，20日俄石油董事会会议结束后发布消息称，公司将从2018年1月1日起向中国华信供应原油，供货期5年，总供货量最多6080万吨。消息指出，具体合同金额会取决于远期市场原油价格，每批供货的价格将根据当时的市场价格以公式计算。2.2. 中游行业数据追踪

2.2.1. 钢铁行业：上周钢价持续上行、矿价有所回落

上周钢价持续回升、矿价有所回落，预计钢价呈现窄幅震荡上升状态。上周Myspic综合钢价指数和螺纹钢HRB400 20mm持续上涨，分别为154.03和4241.00元/吨，分别环比上涨1.34%和2.24%。MyIpic综合矿价指数有所回落，分别环比下跌0.45%。库存端，环保限产政策的持续推进叠加补库存周期的末端，主要建筑钢材生产企业的螺纹钢库存环比大幅下降9.61%（11月8日）。产量端，11月8日，全国主要钢厂螺纹钢产量持续下跌，仅有305.89万吨，环比下跌2.03%。全国粗钢日均产量也同向发生下滑，从8月190万吨左右回落至最新180万吨左右每天，短期内受采暖季来临影响预计钢铁产量仍将进一步收缩，年内钢价将呈现窄幅震荡上升状态。2.2.2. 化工行业：上周化工产品总体所有上涨

上周化工产品价格总体有所上涨，预计碱类产品高位稳定，继续关注尿素价格的抬升。碱类化工产品价格继续保持与上周持平，全国轻质纯碱、重质纯碱和全国烧碱（离子膜）市场价分别为2364.00元/吨、2529.00元/吨和1444.00元/吨。下游端供需支撑维稳，叠加环保限产供给压制，短期内预计碱类价格维持高位。在冬储暂不明朗的背景下，华鲁恒升尿素和四川美丰尿素出厂价持续上涨，分别为1780.00元/吨和1887.00元/吨，分别环比上涨2.30%和3.85%。值得注意的是部分企业有前期储备的尿素到货，叠加复合肥企业开工的好转，预计尿素市场供给端会得到提振，价格或有所回落。此外，上周甲醇价格有所回升，为2733.60元/吨，环比上涨2.34%。2.2.3. 建材行业：上周全国水泥、浮法玻璃价格持续抬升

上周全国水泥和浮法玻璃价格持续抬升。水泥层面，产能出清政策的推进，水泥的供给端持续收缩，叠加煤炭价格的持续高位导致全国水泥价格指数继续上涨，达到123.33，环比上涨2.27%，东北、华北、华东、西北、西南和中南地区的水泥价格指数分别环比上涨0.35%、0.51%、3.68%、3.88%、0.26%和1.31%。玻璃层面，由于上游成本端价格的持续上涨拉升浮法玻璃继续上涨，浮法玻璃的现货平均价为78.8元/重量箱，环比上涨0.31%，预计短期全国水泥和浮法玻璃的价格将继续窄幅抬升。2.3. 下游行业数据追踪

2.3.1. 房地产行业：上周二、三线城市成交量下跌，一线城市回暖

上周二三线城市房地产成交下跌，一线城市成交回暖。上周二三线城市商品房成交表现有所下滑，城市商品房成交面积分别较之前下降13.35%和1.04%；一线城市成交量较前有所回升，上涨27.46%。同时， 10 月份一线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比分别下降 0.1%和持平。二线城市新建商品住宅价格环比上涨 0.3%；二手住宅价格环比上涨 0.2%。三线城市新建商品住宅价格环比上涨 0.3%；二手住宅价格环比上涨 0.2%，整体维持量跌价稳的局面。2.3.2. 医药行业: 上周维生素A价格上涨

上周中药材价格小幅回升，维生素A价格上涨。上周中药材市场价格小幅回升，成都中药材价格指数较前期上涨0.67%，其中矿物类、植物其他类药材分别上涨1.99%、0.23%；植物根茎类、动物类药材分别上涨0.08%、下跌0.55%。随着新货大量上市，部分品种价格下调压力加大，预计后期成都中药材价格指数将小幅下跌。维生素方面，自10月31日德国柠檬醛工厂发生事故以来，BASF两度发布不可抗力声明，表示只有在柠檬醛及相关维生素中间体工厂恢复供应后，才会重新启动维生素A和E的生产，对于柠檬醛工厂的清洗、检测、修复和重启可能需要数周时间。上周国产维生素A价格继续上涨，较之前上涨0.93%；维生素E价格继续上涨，环比上涨16.82%。2.3.3. 农林牧渔业行业：上周猪肉价格回升

上周猪肉、鸡蛋、鸡肉价格回升，鸡胸肉价格下降。上周白条猪平均出厂价继续下跌0.15%，22个省市生猪平均价上涨0.07%；猪肉批发价上涨1.15%，22个省市猪肉平均价小幅上涨0.05%。，10月生猪存栏环比下降0.2%，同比下降6.6%；10月能繁母猪存栏环比下降0.3%，同比下降5.3%，。在供给收缩的背景下，随着天气转凉，猪肉需求开始重新上升，猪价有望回暖。鸡蛋方面，受今年上半年鸡蛋价格低迷以及近两年环保政策等影响，目前全国各地蛋鸡存栏出现不同程度下降，市场对鸡蛋后期供应偏紧的预期增强，鸡蛋价格持续回升，较10月30日上涨0.79%。鸡肉方面，鸡肉供给持续收紧背景下，白条鸡、鸡胸肉的价格维持小幅上行趋势，分别上涨0.04%、下跌0.59%。2.3.4. 纺织服装行业：上周纺材价格涨跌不一

上周棉花价格指数继续小幅回调，纺织材料价格涨跌不一。随着棉花采摘交售接近尾声，目前市场棉花供应基本充足，上周棉花价格指数继续小幅回调，较此前下跌0.06%。值得注意的是市场传言兵团开会初步确定销售指导价为15700元/吨，如果消息确定，将对棉花期现货市场带来较强的支撑作用。纺织材料方面，上周纺材价格涨跌不一，化纤、涤纶价格分别上涨0.22%、0.27%，棉纱、棉纶价格分别下跌0.17%、0.33%，粘胶长丝价格与上周持平。我们预计在年底旺季纺材需求将有力上扬，价格有较强支撑。2.3.5. 电子行业：上周电子行业指数涨跌不一

上周电子行业指数涨跌不一。上周台湾电子行业指数和半导体行业指数涨跌不一，分别下跌0.30%和上涨0.40%；海外费城半导体指数继续回升，较上周上升0.30%。四季度传统旺季的强劲需求叠加多重利好推动，我们预计消费电子高景气逻辑仍可持续。本周科技部会同工信部组织召开核高基国家科技重大专项成果发布会，发布会指出我国核心电子器件总体技术水平实现跨越发展，核心电子器件与国外差距由15年以上缩短到5年。值得关注的是Intel八代酷睿处理器上市以来供不应求，目前成都工厂已经加入到处理器封测流程中。2.3.6. 交通运输行业：上周波罗的海航海指数持续下跌趋势

上周波罗的海航运指数持续下跌趋势。上周BDI、BPI、BCI维持近期下跌趋势，较上周分别下跌6.35%、9.38%和6.16%。11月15日发改委按照国家发展改革委反垄断调查的有关要求，近日上海国际港务（集团）股份有限公司、天津港（集团）有限公司、青岛港（集团）有限公司、宁波舟山港股份有限公司等港口企业先后进行整改， 2018年起调降有关费用，每年可减少进出口物流成本约35 亿元。同时，11月19日中国铁路总公司所属18个铁路局全部完成公司制改革工商变更登记并正式挂牌，多元化经营正是中国铁路进行公司制改革的一大目的。注：本报告所列数据，如无特别说明，均来源于wind。